关键词：券商估值修复、虚拟资产交易、数字资产托管、保险红利新规、并购重组
市场表现回顾
过去一周（6月23日至27日），非银指数整体上涨 6.66%，位居申万一级行业第3位。其中，券商Ⅱ指数 +7.62%：
- 领涨个股：爱建集团（+39.24%）、国盛金控（+36.02%）、瑞达期货（+32.64%）
- 跑输板块：江苏金租（-2.11%）、天茂集团（0.00%）
保险Ⅱ指数 +3.88%，同期沪深300仅上涨 1.91%，券商板块超额收益明显。
核心观点
1. 证券：虚拟资产牌照催化估值修复
- 国泰君安香港获香港证监会批准，首张“虚拟资产交易+咨询”综合牌照落地。
- 影响几何：
- 可直接交易比特币、以太币、USDT 等主流资产；
- 央企背景+香港牌照，引流境内高净值客户跨境配置；
- 示范效应显著，预计头部中资券商后续跟进。
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板块当前 PB 仅 1.36×，位于近五年 30% 分位，与基本面剪刀差明显。并购重组仍为主线，建议关注 整合预期明确+资产优质 的公司：
- 并购主题：国泰君安、国联证券、浙商证券
- 龙头α：中信证券、华泰证券
Q&A
问：牌照稀缺性多久会被打破？
答：香港金管局正加速审批节奏，预计 2025Q4 前将再发 2–3 张同类牌照。先行者可享 6–9 个月窗口红利。
2. 保险：分红新规倒逼投资端改革
金融监管总局下发《分红险分红水平监管意见函》，三大硬约束：
- 拟分红须 ≤ 近 3 年账户综合投资收益率最小值
- 分红后特别储备不得为负
- 监管评级 4–5 级公司不得突破产品预定利率
新规压缩了“高演示、低实现”的营销空间，利好 资产配置稳健、长期收益稳健 的龙头险企，如 中国平安、中国人寿。
业务数据追踪
A. 证券
- 经纪：日均成交额 1.39 万亿，环比 +14.4%，交易情绪回暖。
- 投行：年内股权融资 1.03 万亿，其中 IPO 335 亿，再融资 5417 亿；债券承销 7.32 万亿，结构中城投债占比提升。
- 信用：两融余额 1.84 万亿，续创年内新高，质押市值 2.63 万亿，杠杆整体可控。
- 自营：沪深300 年内微跌 -0.33%，债券指数 +0.77%，券商自营盘对高股息策略配置显著增加。
B. 保险
- 资产端：10 年期国债收益率为 1.646%，750 日移动平均降至 2.21%，利率中枢下移压力仍在。
- 负债端：4 月行业原保费 2.60 万亿，同比 +2.25%，财产险增速（+4.10%）优于人身险（+1.82%）。
策略干货：如何借“虚拟资产”捕捉券商α？
| 场景 | 机会逻辑 | 关注指标 | |—|—|—| | 牌照先行 | 首家券商示范效应+估值溢价 | 牌照进展公告、港股通资金流入 | | 并购浪潮 | 政策鼓励行业整合、ROE抬升 | 大股东变更、再融资预案 | | 交易量放大 | 数字资产交易带来新增佣金 | 日成交额、两融余额双升 |
常见问题解答（FAQ）
- 问：个人投资者如何参与虚拟资产交易？
答：目前仅限专业投资者直接通过获批券商平台交易，普通投资者可关注 数字资产 ETF 联名基金 或 加密资产托管收益凭证。 - 问：新规后分红险收益率会骤降吗？
答：短期演示利率确有下调，但长期看降低了利差损风险，利于保单价值兑现。头部险企投资端优势将更明显。 - 问：券商自营会押注比特币吗？
答：依据大陆监管规定，境内证券自营资金仍不可直接投资加密货币；但可通过 境外子公司 或 结构性票据 间接布局。 - 问：并购题材选择 PB 还是 PE？
答：并购初期重 资产质量与股东协同，PB 更能反映牌照和净资产溢价；整合完成后用 PE 跟踪盈利兑现。 - 问：如何看待年内两融余额新高？
答：杠杆资金是推动成交量的重要增量，若权益市场继续升温，板块业绩弹性将逐级放大，关注风控完善的综合型券商。
一周大事记
- 6月24日 六部门发布《金融支持提振和扩大消费的指导意见》，强调提升资本市场财富效应。
- 6月26日 《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》发布，未来五年普惠信贷年均增速目标 20%。
- 6月27日 中证协下发《证券公司合规管理综合调研报告》，明确对数字资产业务的合规指引，暗示后续配套细则落地节奏。
公司公告精选
- 国泰君安（601211）：境外子公司发行 25 亿人民币中票，用于补充营运资金，担保人为母公司。
- 中信证券（600030）：境外平台新增发行 2050 万美元中期票据，凸显国际融资渠道多元化。
- 国盛金控（002670）：连续三日涨幅偏离 20%，公司公告提示“不存在未披露重大事项”，股价情绪静观监管动向。
- 锦龙股份（000712）：东莞证券股东变更获证监会核准，股权转让进入实质交割阶段。
风险提示：政策边际收紧、市场系统性风险、虚拟资产价格波动超预期。
