关键词：加密周期、比特币牛市、MVRV 比率、HODL Waves、矿工收益、山寨币资金费率、投机头寸、现货 ETF
一、四年魔咒是否真的被打破了？
比特币自 2009 年上线以来，价格走势重复呈现「大起大落」的四阶段：萌芽、加速、狂热、清算。虽然坊间将其冠以「周期」密码，但灰度最新研究指出，现货 ETF、机构入场、以及更透明的监管框架可能让这一规律逐渐钝化。
然而，市场** 动量（momentum）并未消失：涨时易续涨，跌时易续跌。对投资者而言，与其纠结「四年」是否照旧，不如用可量化的链上指标判断——当前行情处于周期的哪一步**。
二、里程碑：回溯四轮价格轨迹
| 周期 | 起点-终点 | 涨幅 | 持续时间 |
|---|---|---|---|
| 第一周期 | 2011.11-2013.12 | 500× | 约 13 个月 |
| 第二周期 | 2013-2015 | 500× | 约 24 个月 |
| 第三周期 | 2015.01-2017.12 | 100× | 约 36 个月 |
| 第四周期 | 2018.12-2021.11 | 20× | 约 36 个月 |
| 当前周期 | 2022.11-至今 | 约 6× | 已 26 个月 |
简评：涨幅逐级递减、时间逐级拉长。本轮 6× 的涨幅与约两年的时长，与上一轮前半段极为贴合，暗示行情仍在中期，尚未到达「疯狂晚期」。
三、链上 7 大核心指标
1. MVRV：市值是否“过热”
- 公式：MVRV = 市值 ÷ 实现价值（链上平均成本）
- 历史峰值：≥ 4.0 通常对应周期高点
- 当前值：2.6
⚡ 结论：高于低谷，但距离“泡沫区间”尚远。
2. HODL Waves：换手是否充分
- 观察口径：过去 12 个月链上转移量 ÷ 流通总量
- 历史要求：至少 60% 换手触发市场顶点
- 当前水平：54%
⚡ 结论：成交热度未达标，长线资金仍占主导。
3. MCTC 比率：矿工是否开始落袋
- 公式：矿工持币市值 ÷ 矿工累计收入
- 历史红线：触及 10 见顶
- 当前值：6
⚡ 结论：矿工抛压未至阶段性高点。
4. ETF 净流量：机构弹药还剩多少
- 现状：现货 ETF 资金净流入约 367 亿美元
- 意义：新增买盘相当于过去挖矿产出市值的 2.5 倍
⚡ 结论：只要美元流动性持续，资金仍有后手。
5. 比特币主导率（BTC Dominance）
- 周期规律：见顶后 2 年左右触顶回落
- 当前节点：本轮第 24 个月，已从年内高点回落至 55% 附近
⚡ 结论：资金正在溢出到山寨币
6. 山寨币资金费率：投机狂热温度计
- 综合前十大“蓝筹股山寨币”永续合约
- 平均值：依然为正，但未刺穿年初高点
⚡ 结论：杠杆多头存在，但离“终极泡沫”仍隔一条街。
7. 永续未平仓合约量（OI）
- 12 月 9 日清算前到达 540 亿美元
- 清算后回撤 100 亿，仍高于去年任一高点
⚡ 结论：投机头寸高位：如再次冲高且费率失控，风险将被触发。
四、2025 展望：在什么情况下牛市会终结？
-
宏观层面
– 美联储意外转鹰，美元流动性骤然收紧
– 传统风险资产（纳指、美债利差）进入熊市共振 -
监管黑天鹅
– 美 SEC 针对第三方交易所集中执法
– 以太坊质押证券性质争议再起 -
链上极值复述
– MVRV > 4、12 个月换手 > 60%、MCTC > 10
– 三项同时满足，逃顶模型触发 A+ 级预警
FAQ：快速释疑
Q1：本轮周期会不会直接跳过第四阶段下跌？
A：理论上任何可能，但历史动量、链上换手与杠杆数据均未出现“打破规律”迹象。稳妥做法——动态调整仓位的分级止盈方案。
Q2：MVRV 峰值递减是否失效？
A：递减反映参与者结构机构化、波动率下降，而非失效。只需降低阈值，例如 3.3～3.5 区域也可视为过热。
Q3：ETF 一路买盘能否直接撑起无人接盘的顶部？
A：ETF 占比虽高，但衍生品杠杆与散户情绪仍是边际价格的关键推手。当链上+衍生品同时过热，顶部同样成立。
Q4：矿工下一次减半 2024 已完成，为何价格未爆拉？
A：供应冲击被 ETF 需求提前消耗；剩余影响需等待下一阶段需求放大时才显现。
Q5：山寨季还有没有？
A：比特币主导率回落、资金费率温和、OI 居高——三者叠加，结构性山寨季仍在上半场，把握 BTC 高位横盘阶段。
结语
灰度研究用 7 个维度判定：我们大概率仍处在 2022-2025 周期的“中段青春期”。只要宏观流动性不转向、ETF 净流入保持、链上指标未集体触顶，牛市故事就尚未结束。
保留一份理性、一份好奇，继续奏乐。
