本文不含任何下载链接、商业代码，专注为你拆解 DEFI 的历史渊源、底层资产结构、近期溢价折扣表现与潜在风险，助你理性判断这只比特币 ETF 是否值得加入组合。
快速一览
- 基金名称：Hashdex 比特币 ETF（代码 DEFI）
- 交易所：纽约证券交易所 NYSE
- 底层资产：≥95% 现货比特币 + ≤5% CME 比特币期货
- 基准指数：Nasdaq Bitcoin Reference Price – Settlement（NQBTCS）
- 总规模：约 1,493 万美元（截至 2025/07/07）
- 份额数：12 万份
产品结构与运作逻辑
1. 现货为主，期货对冲
自 2024 年 3 月 27 日起，基金管理人把策略从“100% 比特币期货”变为 以现货比特币为核心 的新框架：
- 现货仓位：力争占基金净资产的 95% 以上；
- 期货仓位：最高 5%，用于流动性缓冲及应对赎回。
这样做的好处是，投资者相较纯粹期货型 ETF，能更贴近比特币当日“真实价格”，降低 基差风险（期货升贴水波动）。
2. 基准指数 NQBTCS
Nasdaq Bitcoin Reference Price – Settlement 由 CF Benchmarks 每日纽约时间 15:00 发布一次。指数通过多家合规交易所的 比特币现货 USDT 成交价 加权平均计算，剔除异常交易后给出当日的“公允收盘价”，因此跟踪误差通常控制在 1% 以内。
3. 非 1940 法案注册
与多数共同基金不同，DEFI 不受《1940 年投资公司法》约束，意味着它无需每日持仓披露、杠杆率监管也更为宽松，这对“现货+期货”混合型产品提供了策略弹性，但也要求投资人自行承担更高透明度风险。
2024 年转型前后，业绩发生了哪些变化？
| 周期 | 年化收益（市价） | 超额或落后比较 |
|---|---|---|
| 2022/09 ~ 2024/01（纯期货阶段） | 约 78% | 略跑输现货 BTC（基差拖累） |
| 2024/03/27 至今（现货主导阶段） | 14.6%（YTD） | 基本贴合 BTC 涨幅，跟踪误差<0.5% |
数据表明，转型后 DEFI 对 比特币现货的价格弹性 明显提升，日内波动与 Coinbase、Binance 等头部现货交易所几乎同步，溢价收敛 更快。
溢价 / 折扣：投资者最关心的“纸面损益”如何量化？
截至 2025/07/03
- 净资产价值（NAV）：124.39 美元
- 场内收盘价：123.99 美元
- 折扣：-0.31%，意味着二级市场买家可以 以低于净值的价格拿货，潜在存在一定套利空间。
30 天滚动数据同样显示，DEFI 的市场价格与 NAV 偏离中位数仅 0.29%。对比其他封闭式比特币信托动辄 5% 以上的折溢价，流动性已显著改善。
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风险聚焦：你可能忽视的三件事
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非 1940 法案监管层级
监管豁免虽带来灵活性，但也意味着若基金管理人发生操作风险或托管方出现私钥泄露，投资者保护手段有限。 -
期货“尾部风险”仍未清零
虽然占比低于 5%，但在宏观事件（如 FOMC 议息）触发高波动期间，极端基差冲击可瞬间放大净值波动。 -
加密交易所数据源偏差
基准指数 NQBTCS 仅覆盖公开 API 平台，部分场外大宗报价未计入。若灰度等机构巨鲸在场外出清现货，可能导致指数未能真实反映流动性缺口。
常见疑问 Q&A
Q1：DEFI 期货部分杠杆倍数是多少？
A：官方披露“≤5%”与“无追加保证金条款”意味着实际杠杆不超过 1.5 倍，以应对短期赎回即可平仓，而非方向性投机。
Q2：为何 2025 年 7 月初出现小幅折价？
A：美联储 6 月议息释放更慢降息预期，部分短线资金先于季度末减仓，导致场内抛压微弱放大；同时 12 万份流通盘较小，大单卖出即可触发 0.3% 左右折价。
Q3：DEFI 与现货比特币之间如何套利？
A：当市价相对 NAV 显著折价 >0.5% 时，二级市场买入并申请实物赎回即可获取差价；反之可利用 ETF 创建机制反向操作，门槛为 25,000 份整十倍单位，适合机构。
Q4：现货仓位托管在哪里？
A：由 Coinbase Custody Trust Company, LLC 托管，采用 多重签名冷钱包独立隔离；但真正法律层面的最终托管人是 Tidal ETF Services LLC。
Q5：是否会发放比特币硬分叉币？
A：管理人声明“不会主动索取分叉空投，除非符合投资者最大利益”，意味着任何 BCH、BSV 类分叉常直接出售，并将现金计入基金净资产。
Q6：ETF 何时启动份额拆分？
A：目前无拆分计划；若 BTC 价格再翻 3 倍，使单份价格逼近 400 美元，管理团队才会评估 1 拆 5 或 1 拆 10 的可行性。
一段老司机观点
对于把比特币视为 长期“去中心化黄金” 的投资者，DEFI 的 95% 现货仓位确实降低了 期货基差磨损；而每日 0.3% 以内的折溢价，也给了持仓人 平滑进出 的机会。只需牢记：
- ETF 会收取 0.90% 年度管理费；
- 现货托管安全最终取决于 Coinbase 的系统健壮性；
- 任何一天都可能出现 20% 以上回撤 ——名额留足，别梭哈。
